炒股就看金麒麟探究师研报，爱美权威，客高专业，增首再营增高按时，先神效首先次完善，收净数两双双助您挖掘潜力主题机会！利润

　　2020年9月28日，降至爱美客以408亿元市值登陆创业板，个位随后9个月内股价暴涨4倍，大题2021年3月更成为继茅台后第三支千元股，产品承压巅峰市值突破1700亿。爱美这家被冠以“医美茅台”的客高企业，凭借94.85%的增首再营增高超高毛利率和60%的净利率，在医美黄金年代书写了资本市场的先神效首先次传奇。

　　爱美客成功的收净数两双双题密码在于三类医疗器械注册证构建的护城河，其招牌产品“嗨体”作为国内首先款颈纹修复注射液，自2016年获批后首先期垄断市场。2017-2020年间，溶液类产品营收从0.34亿飙升至4.47亿，年均复合增高效达129%。这种“独占市场+定价权”的模式完美复刻了茅台的题逻辑。然而，随着同类竞品的不断涌现，爱美客的高增首先神话也逐渐走向最后章。

　　高增首先神话不再 营收净利润增高效首先次降至个位数

　　3月19日披露的年报显示，爱美客2024年实现营业收入30.26亿元，同比增高效从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增高效由47.08%滑落至5.33%。这是公司自2016年以来首先次年度营收净利润增高效降至个位数。

　　尤其值得警惕的是，公司第四季度单季营收6.50亿元、净利润3.72亿元，同比分别减小7%和15.47%，创下上市以来首先次季度双降纪录。结合往期季度数据看，爱美客增首先失高效其实早有端倪。2024年一季度，公司营收增高效28.24%，净利润增高效27.38%；二季度公司营收增高效2.35%，净利润增高效8.03%；三季度公司营收增高效1.10%，净利润增高效2.13%，2024年去年增高效呈逐季减小态势。

　　从现金流状况看，2024年公司经营活动现金流净额为19.27亿元，同比减小1.38%，为历史首先次出现同比下滑。其背后因素涵盖期间费用大幅提高，存货上升等。期间费用部分，2024年公司销售费用、研发费用分别为2.77亿元、3.04亿元，均再创历史新高。但从成效来看，销售费用驱动营收增首先的边际效应正在减弱，2023年、2024年销售费用增首先率均高于营收增首先率。

　　研发费用近三年均保持同比大两位数增高效，但新产品尚未形成规模收入，短期内或难以带来实质性收益。库存部分，2024 年末公司存货7284.3万元，占总资产比例提高0.14%至0.87%，其中期末库存商品3204.88万元，同比增首先约45%，显示终端动销有所放缓。

　　“嗨体”以价换量难挽颓势 “濡白天使”增首先乏力

　　结合产品来看，作为国内首先款颈纹修复产品，爱美客“嗨体”曾是公司的“现金奶牛”。2017年上市后，其销量从11.97万支飙升至2023年的514万支，营收占比一度超70%。然而，2024年年报数据披露，以“嗨体”为题的溶液类注射产品全年销量634.63万支，同比增首先24.44%，但收入仅增首先4.4%至17.44亿元。

　　换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4%，同期库存量大幅增首先91.40%。由此可见，自华熙生物颈纹修复产品“润致·格格”于2024年7月获批后，市场竞争格局已面临重塑，爱美客以价换量对策成效十分有限。

　　从爱美客的营收构成来看，2024年，公司以“嗨体”为题的溶液类注射产品、以“濡白天使”为题的凝胶类注射产品分别实现营收17.43亿元、12.16亿元，占总营收的比重分别为57.64%、40.18%，为公司的支柱业务。

　　其中，“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）于2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证，随后数年产品营收呈快捷增首先趋势，被视为公司的第二增首先曲线。然而，2024年“濡白天使”同样也出现了增首先乏力状况，凝胶类注射产品2024年销售量仅89.36万支，同比减小11.24%，营收增高效也从2023年的81.43%骤降至5.01%。

　　从行业角度看，爱美客两大题产品双双承压是市场竞争日益加剧、行业扩容趋缓、监管趋严的集中体现。玻尿酸曾是医美行业的“黄金赛方式”，但如今已陷入严重内卷，截至2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张，流通品牌超400个，这也致使医美机构选项增多，上游厂商议价能力不断削弱。

　　从行业增高效看，复盘2024年医美行业，受宏观环境意义，行业整体增高效显著放缓。根据艾尔建及德勤测算24年医美市场整体增高效约10%，虽然依然维持了双位数的增首先，但相比2023年的20%增高效已出现较大回落。监管层面，2024年国家药监局强化“械三证”审批，打击非法医美机构，上游厂商渠方式整顿压力显著提高。

　　爱美客的困境本质上是医美行业从爆发期进入成熟期的缩影，随着医美行业步入下半程，“躺赚”时代也将一去不返。眼下，爱美客约98%的营收仍依赖于透明质酸类产品，年报提及的10项在研产品中，仅有颏部填充用宝尼达2.0于2024年末获批，但该产品实质是现有产品的适用应症扩展，非革命性创新。

　　而公司储备产品中，肉毒素、胶原蛋白等赛方式均面临激烈竞争，难以培育出类似“嗨体”的爆款品种。13.86亿高溢价收购韩国REGEN公司85%股权能否打开新的增首先曲线仍然存疑。在全新的市场竞争格局下，爱美客想关键维持行业龙头地位仍面临诸多挑战。

责任编辑：公司观察

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